El retorno sobre el capital (ROE) es una medida de los resultados financieros que se calcula dividiendo los ingresos netos por el capital de los accionistas. Dado que el capital propio es igual a los activos de una empresa menos su deuda, el ROE se considera el retorno sobre los activos netos. El ROE se considera una medida de la rentabilidad de una empresa en relación con el patrimonio de los accionistas.
Consejos Clave del ROE
El rendimiento del capital (ROE) mide cómo la rentabilidad de una empresa en relación con el capital de los accionistas.
El que un ROE se considere satisfactorio dependerá de lo que sea normal para la industria o los compañeros de la empresa.
Como atajo, los inversores pueden considerar un ROE cercano al promedio a largo plazo del S&P 500 (14%) como un ratio aceptable y cualquier cosa inferior al 10% como deficiente.
Entendiendo el retorno de la inversión
La rentabilidad de las inversiones se expresa en porcentaje y puede calcularse para cualquier empresa si los ingresos netos y el capital social son ambos números positivos. El ingreso neto se calcula antes de los dividendos pagados a los accionistas comunes y después de los dividendos a los accionistas preferentes y los intereses a los prestamistas.
Los ingresos netos son la cantidad de ingresos, netos de gastos e impuestos que una empresa genera para un período determinado. El promedio del patrimonio de los accionistas se calcula sumando el patrimonio al principio del período. El comienzo y el final del período deben coincidir con el período durante el cual se obtienen los ingresos netos.
Los ingresos netos del último año fiscal completo, o de los últimos 12 meses, se encuentran en la cuenta de resultados, una suma de la actividad financiera de ese período. El capital de los accionistas proviene del balance, un balance de todo el historial de cambios en el activo y el pasivo de una empresa.
Se considera la mejor práctica calcular el ROE basado en el patrimonio medio de un período debido al desajuste entre la cuenta de resultados y el balance.
¿Qué le dice el ROE?
Si el ROE se considera bueno o malo dependerá de lo que sea normal entre los pares de una acción. Por ejemplo, las empresas de servicios públicos tienen muchos activos y deudas en el balance general en comparación con una cantidad relativamente pequeña de ingresos netos. Un ROE normal en el sector de los servicios públicos podría ser del 10% o menos. Una empresa de tecnología o de venta al por menor con cuentas de balance más pequeñas en relación con los ingresos netos puede tener niveles normales de ROE del 18% o más.
Una buena regla empírica es apuntar a un ROE igual o ligeramente superior al promedio del grupo paritario. Por ejemplo, supongamos que una empresa, TechCo, ha mantenido un ROE constante del 18% en los últimos años en comparación con el promedio de sus pares, que fue del 15%. Un inversor podría concluir que la gestión de TechCo está por encima de la media en cuanto a la utilización de los activos de la empresa para crear beneficios. Los coeficientes de ROE relativamente altos o bajos variarán significativamente de un grupo industrial o sector a otro. Cuando se utiliza para evaluar una empresa a otra empresa similar, la comparación será más significativa. Un atajo común para los inversionistas es considerar un retorno sobre el capital cerca del promedio a largo plazo del S&P 500 (14%) como un ratio aceptable y cualquier cosa menor al 10% como pobre.
Uso del ROE para estimar las tasas de crecimiento
Las tasas de crecimiento sostenible y las tasas de crecimiento de los dividendos pueden estimarse utilizando el ROE, suponiendo que la relación se encuentra aproximadamente en línea o justo por encima del promedio de su grupo paritario. Aunque puede haber algunos problemas, la rentabilidad del capital invertido puede ser un buen punto de partida para elaborar futuras estimaciones de la tasa de crecimiento de una acción y la tasa de crecimiento de sus dividendos. Estos dos cálculos son funciones de cada uno de ellos y pueden utilizarse para facilitar la comparación entre empresas similares.
Para estimar la tasa de crecimiento futuro de una empresa, multiplique el ROE por el ratio de retención de la empresa. El ratio de retención es el porcentaje de los ingresos netos que la empresa retiene o reinvierte para financiar el crecimiento futuro.
El ROE y una tasa de crecimiento sostenible
Supongamos que hay dos empresas con un ROE y un ingreso neto idénticos, pero con ratios de retención diferentes. La compañía A tiene un ROE del 15% y devuelve el 30% de sus ingresos netos a los accionistas en un dividendo, lo que significa que la compañía A retiene el 70% de sus ingresos netos. La empresa B también tiene un ROE del 15% pero devuelve sólo el 10% de sus ingresos netos a los accionistas para un ratio de retención del 90%.
Para la empresa A, la tasa de crecimiento es del 10,5%, o ROE veces el ratio de retención, que es del 15% por el 70%. La tasa de crecimiento de la empresa B es del 13,5%, o el 15% por el 90%.
Este análisis se conoce como el modelo de tasa de crecimiento sostenible. Los inversores pueden usar este modelo para hacer estimaciones sobre el futuro e identificar las acciones que pueden ser arriesgadas porque están corriendo por delante de su capacidad de crecimiento sostenible. Una acción que crece más lentamente que su tasa sostenible podría estar infravalorada, o el mercado podría estar descontando las señales de riesgo de la empresa. En cualquier caso, una tasa de crecimiento que esté muy por encima o por debajo de la tasa sostenible justifica una investigación adicional.
Esta comparación parece hacer que la empresa B sea más atractiva que la empresa A, pero ignora las ventajas de una tasa de dividendos más alta que puede ser favorecida por algunos inversores. Podemos modificar el cálculo para estimar la tasa de crecimiento de los dividendos de la acción, lo que puede ser más importante para los inversores de ingresos.
Estimación de la tasa de crecimiento de los dividendos
Siguiendo con nuestro ejemplo de arriba, la tasa de crecimiento de los dividendos se puede estimar multiplicando el ROE por el coeficiente de reparto. El ratio de pago es el porcentaje de los ingresos netos que se devuelve a los accionistas comunes a través de los dividendos. Esta fórmula nos da una tasa de crecimiento de dividendos sostenible, que favorece a la empresa A.
La tasa de crecimiento de los dividendos de la compañía A es del 4,5%, o ROE por la tasa de pago, que es del 15% por el 30%. La tasa de crecimiento de los dividendos de la empresa B es del 1,5%, o el 15% por el 10%. Una acción que esté creciendo su dividendo muy por encima o por debajo de la tasa de crecimiento de dividendos sostenible puede indicar riesgos que deben ser investigados.
Uso de la ROE para identificar problemas
Es razonable preguntarse por qué una ROE media o ligeramente superior a la media es buena en lugar de una ROE que es el doble, el triple o incluso más alta que la media de su grupo de iguales. ¿No son las acciones con un ROE muy alto un valor mejor?
A veces un ROE extremadamente alto es algo bueno si los ingresos netos son extremadamente grandes comparados con los de las acciones porque el rendimiento de una empresa es muy fuerte. Sin embargo, un ROE extremadamente alto se debe a menudo a una cuenta de capital pequeña en comparación con los ingresos netos, lo que indica riesgo.
Ganancias inconsistentes
El primer problema potencial con un alto ROE podría ser la inconsistencia de los beneficios. Imagina una compañía, LossCo, que no ha sido rentable durante varios años. Las pérdidas de cada año se registran en el balance en la parte de capital como “pérdida retenida”. Las pérdidas tienen un valor negativo y reducen el capital social. Supongamos que LossCo ha tenido una ganancia inesperada en el año más reciente y ha vuelto a ser rentable. El denominador en el cálculo del ROE es ahora muy pequeño después de muchos años de pérdidas, lo que hace que su ROE sea engañosamente alto.
Exceso de deuda
Una segunda cuestión que podría causar un alto ROE es el exceso de deuda. Si una empresa ha estado pidiendo prestado agresivamente, puede aumentar el ROE porque el patrimonio es igual a los activos menos la deuda. Cuanta más deuda tenga una empresa, menor será el capital propio. Un escenario común es cuando una compañía pide prestado grandes cantidades de deuda para comprar sus propias acciones. Esto puede inflar las ganancias por acción (EPS), pero no afecta al rendimiento real ni a las tasas de crecimiento.
Ingresos netos negativos
Por último, los ingresos netos negativos y el capital accionario negativo pueden crear un ROE artificialmente alto. Sin embargo, si una empresa tiene una pérdida neta o un patrimonio neto negativo, no se debe calcular el ROE.
Si el patrimonio neto es negativo, el problema más común es el endeudamiento excesivo o la rentabilidad inconsistente. Sin embargo, hay excepciones a esa regla para las empresas que son rentables y han estado utilizando el flujo de caja para recomprar sus propias acciones. Para muchas empresas, ésta es una alternativa al pago de dividendos, y puede llegar a reducir el capital social (las recompras se restan del capital social) lo suficiente como para que el cálculo sea negativo.
En todos los casos, los niveles negativos o extremadamente altos de ROE deben considerarse una señal de advertencia que vale la pena investigar. En raras ocasiones, una relación negativa de ROE podría deberse a un programa de recompra de acciones apoyado por el flujo de efectivo y a una excelente gestión, pero éste es el resultado menos probable. En cualquier caso, una empresa con un ROE negativo no puede evaluarse en relación con otras acciones con ratios de ROE positivos.
Limitaciones del ROE
Un ROE alto puede no ser siempre positivo. Un ROE excesivo puede ser indicativo de una serie de problemas, como beneficios inconsistentes o deuda excesiva. Además, un ROE negativo debido a que la empresa tiene una pérdida neta o un patrimonio neto negativo no puede utilizarse para analizar la empresa, ni tampoco para compararla con empresas con un ROE positivo.
ROE vs. Rendimiento del capital invertido
Mientras que el retorno sobre el capital se refiere a la cantidad de beneficios que una empresa puede generar en relación con el capital de los accionistas, el retorno sobre el capital invertido (ROIC) lleva ese cálculo un par de pasos más allá.
El propósito del ROIC es calcular la cantidad de dinero después de los dividendos que una empresa hace en base a todas sus fuentes de capital, lo que incluye el capital de los accionistas y la deuda. La ROE examina la forma en que una empresa utiliza el capital social, mientras que la ROIC tiene por objeto determinar la forma en que una empresa utiliza todo su capital disponible para hacer dinero.
Ejemplo de ROE en uso
Por ejemplo, imagina una compañía con un ingreso anual de 1.800.000 dólares y un promedio de 12.000.000 de dólares de capital social. El ROE de esta compañía sería el siguiente:
ROE=( $12,000,000/$1,800,000)=15%
Considere la posibilidad de Apple Inc. (AAPL), para el año fiscal que termina el 29 de septiembre de 2018, la compañía generó 59.500 millones de dólares en ingresos netos. Al final del año fiscal, el capital de sus accionistas fue de 107.100 millones de dólares frente a los 134.000 millones de dólares del principio. El rendimiento del capital de Apple, por lo tanto, es del 49,4%, o 59.500 millones de dólares / ((107.100 millones de dólares + 134.000 millones de dólares) / 2).
En comparación con sus pares, Apple tiene un ROE muy fuerte.
Amazon.com Inc. (AMZN) tuvo un retorno sobre el capital del 27% en 2018
Microsoft Corp. (MSFT) 23% en el tercer trimestre de 2018 y
Google, ahora conocido como Alphabet Inc. 12% para el tercer trimestre de 2018.
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