7 razones por las que las acciones pueden estar drásticamente sobrevaloradas

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7 razones por las que las acciones pueden estar drásticamente sobrevaloradas

Aunque las acciones de EE.UU. han caído bruscamente desde sus máximos históricos, Goldman Sachs advierte que “la valoración del S&P 500 se ha estirado con respecto a la historia”. Eso puede ser una subestimación. Goldman examinó nueve medidas de valoración del índice S&P 500 (SPX) y descubrió que los valores actuales de siete de ellas son significativamente superiores a los promedios históricos del período desde 1976, como se detalla en el cuadro que figura a continuación. Los datos se basan en el informe de Goldman, que se llama apropiadamente “Dónde invertir”. Perspectivas de la renta variable de los Estados Unidos en 2019: El retorno del riesgo”.

7 Señales de valor

Metrica	Valor Actual	Porcentaje vs. Histórico
Capitalización del mercado de EE.UU. / PIB	188%	98%
Valor de la empresa (EV) / Ventas	2.2x	91%
Ratio precio / beneficio ajustado cíclicamente (CAPE)	26.1x	81%
Relación precio/ valor contable (P/C)	3.2x	84%
Rendimiento del flujo de efectivo	7.6%	81%
Valor de la empresa (EV) / EBITDA	10.9x	81%
Ratio P/B Forward	15.6x	75%

Importancia para los inversores

A pesar de una caída del 1,5% en el valor del S&P 500 en lo que va de año hasta el 7 de diciembre, siete de las nueve métricas que Goldman estudió registran ahora valoraciones de patrimonio superiores al 75% al 98% de las observaciones realizadas desde 1976. En el caso de una métrica, el rendimiento del flujo de caja, que es la relación entre el flujo de caja y el precio de las acciones, cuanto menor sea la cifra, mayor será la valoración implícita. Así, el rendimiento del flujo de caja ha sido mayor de lo que es ahora el 81% de las veces desde 1976.

El actual mercado alcista casi ha cuadruplicado los precios de las acciones de los EE.UU., medidos por el S&P 500, desde que se puso en marcha hace casi 10 años, en marzo de 2009. A medida que el optimismo de los inversores sobre el futuro crecimiento de las ganancias corporativas se ha expandido durante ese período, también lo han hecho las valoraciones de las acciones.

El coeficiente CAPE ha atraído especial atención de los observadores bajistas en 2018, algunos de los cuales lo han citado como señal de un inminente colapso del mercado. Empezó el año en su segunda lectura más alta de la historia para el S&P 500, por encima de donde estaba antes del Gran Colapso de 1929, y sólo superada por su valor anterior al colapso de las puntocom de 2000-02, tal como se analizó en detalle a principios de este año. El análisis de CAPE utiliza los beneficios medios por acción (EPS) ajustados a la inflación de los 10 años anteriores para derivar las valoraciones de las acciones.

El desarrollador del ratio CAPE, el Premio Nobel de Economía Robert Shiller de la Universidad de Yale, ha estado advirtiendo que las valoraciones actuales del mercado son insostenibles a largo plazo, como se discutió en otro informe. Le preocupa especialmente “la falta de un sano escepticismo del público sobre los beneficios de las empresas, junto con la ausencia de narraciones populares que vinculen el aumento de los beneficios a factores transitorios”, como ha escrito en un ensayo reeditado por MarketWatch.

Una de las mayores causas de preocupación puede ser la relación entre la capitalización total del mercado de valores de EE.UU. y el PIB, una medida favorecida por el maestro inversor Warren Buffett. Aunque aparentemente no ha hecho comentarios públicos recientes sobre el asunto, este indicador ha estado dando señales de advertencia a otros inversores y observadores del mercado. Mientras tanto, el informe de Goldman presenta tres grandes riesgos para las acciones de EE.UU. en 2019 que hacen que las acciones de alta valoración sean más vulnerables.

3 grandes riesgos por delante

Riesgo 1: Aranceles	2019 S&P 500 EPS puede ser un 7% más bajo
Riesgo 2: Inflación salarial	Los costes laborales equivalen al 13% de las ventas de una empresa típica de S&P 500
Riesgo 3: Aumento del rendimiento de los bonos	Las rápidas subidas del rendimiento de los bonos tienden a deprimir las acciones

Goldman encuentra que un cambio mensual de 20 puntos básicos (bps) o más (ya sea hacia arriba o hacia abajo) en el rendimiento del Bono del Tesoro de los Estados Unidos a 10 años se ha producido en el 44% de los meses desde 1962. Cuando el rendimiento aumenta menos de 20 bps en un mes determinado, el S&P 500 puede “digerirlo”, como escribe Goldman. Por otro lado, el índice típicamente cae cuando el rendimiento de la Nota T salta más de 20 bps.

Mirando hacia adelante

En su ensayo, Shiller escribe que “el mercado de valores de EE.UU. [es] el más caro del mundo”, basado en su análisis de la relación CABE. Dadas varias otras métricas de valoración que también están muy por encima de las normas de la historia reciente, y junto con riesgos clave como los presentados por Goldman, los inversores harían bien en prepararse para la posibilidad de más descensos en los precios de las acciones. Si lo que Shiller llama “un saludable escepticismo sobre las ganancias corporativas” empieza a dominar la psicología de los inversores, los descensos pueden ser dramáticos.