Fama y el Modelo Francés de tres Factores

Fama y el Modelo Francés de tres Factores

¿Qué es Fama y el modelo francés de tres factores?

Fama y el modelo francés de tres factores es un modelo de valoración de activos desarrollado en 1992 que amplía el modelo de valoración de activos de capital (CAPM) añadiendo factores de riesgo de tamaño y de riesgo de valor al factor de riesgo de mercado en el CAPM. Este modelo considera el hecho de que las acciones de valor y las de pequeña capitalización superan a los mercados de manera regular. Al incluir estos dos factores adicionales, el modelo se ajusta a esta tendencia de rendimiento superior, lo que se cree que lo convierte en una mejor herramienta para evaluar el rendimiento de los gestores.

Conceptos Clave

  • El modelo francés de tres factores de Fama es un modelo de fijación de precios de activos que amplía el modelo de fijación de precios de activos de capital añadiendo factores de riesgo de tamaño y de riesgo de valor a los factores de riesgo de mercado.
  • El modelo fue desarrollado por los premios Nobel Eugene Fama y su colega Kenneth French en los años 90.
  • El modelo es esencialmente el resultado de una regresión econométrica de los precios históricos de las acciones.

La fórmula del modelo francés de Fama es:

fórmula del modelo francés de Fama

Cómo funciona el modelo francés de Fama

El Premio Nobel Eugene Fama y el investigador Kenneth French, ex profesores de la Escuela de Negocios de la Universidad de Chicago, trataron de medir mejor los rendimientos del mercado y, mediante la investigación, descubrieron que las acciones de valor superan a las de crecimiento. Del mismo modo, las acciones de pequeña capitalización tienden a superar a las de gran capitalización. Como instrumento de evaluación, el rendimiento de las carteras con un gran número de acciones de pequeña capitalización o de valor sería inferior al resultado del CAPM, ya que el Modelo de Tres Factores se ajusta a la baja para observar el rendimiento superior de las acciones de pequeña capitalización y de valor.

El modelo de Fama y Francia tiene tres factores: el tamaño de las empresas, los valores del libro al mercado y el exceso de rendimiento en el mercado. En otras palabras, los tres factores utilizados son SMB (pequeño menos grande), HML (alto menos bajo) y la rentabilidad de la cartera menos la tasa de rentabilidad sin riesgo. Las SMB representan a las empresas que cotizan en bolsa con pequeñas capitalizaciones de mercado que generan mayores rendimientos, mientras que las HML representan a las acciones de valor con altos coeficientes de libro a mercado que generan mayores rendimientos en comparación con el mercado.

Hay un gran debate sobre si la tendencia al rendimiento superior se debe a la eficiencia del mercado o a la ineficiencia del mercado. En apoyo de la eficiencia del mercado, el rendimiento superior se explica en general por el exceso de riesgo a que se enfrentan las acciones de valor y de pequeña capitalización como resultado de su mayor costo de capital y su mayor riesgo comercial. En apoyo de la ineficiencia del mercado, el rendimiento superior se explica por el hecho de que los participantes en el mercado fijan incorrectamente el precio del valor de esas empresas, lo que proporciona el exceso de rendimiento a largo plazo a medida que el valor se ajusta. Es más probable que los inversores que suscriben el conjunto de pruebas que ofrece la Hipótesis de Mercados Eficientes (HME) estén de acuerdo con el lado de la eficiencia.

Lo que el modelo francés de Fama significa para los inversores

Fama y French destacaron que los inversores deben ser capaces de sobrellevar la volatilidad a corto plazo y el bajo rendimiento periódico que podría producirse en un corto plazo. Los inversores con un horizonte temporal a largo plazo de 15 años o más serán recompensados por las pérdidas sufridas a corto plazo. Utilizando miles de carteras de acciones aleatorias, Fama y French realizaron estudios para probar su modelo y descubrieron que cuando los factores de tamaño y valor se combinan con el factor beta, pueden explicar hasta el 95% del rendimiento de una cartera de acciones diversificada.

Dada la capacidad de explicar el 95% del rendimiento de una cartera frente al mercado en su conjunto, los inversores pueden construir una cartera en la que reciben un rendimiento medio esperado en función de los riesgos relativos que asumen en sus carteras. Los principales factores que determinan los rendimientos esperados son la sensibilidad al mercado, la sensibilidad al tamaño y la sensibilidad al valor de las acciones, medida por la relación libro-mercado. Todo rendimiento medio previsto adicional puede atribuirse a un riesgo sin precio o no sistemático.

El modelo de cinco factores de Fama

En los últimos años los investigadores han ampliado el modelo de los tres factores para incluir otros factores. Entre ellos se encuentran el “impulso”, la “calidad” y la “baja volatilidad”, entre otros. En 2014, Fama y French adaptaron su modelo para incluir cinco factores. Junto con los tres factores originales, el nuevo modelo añade el concepto de que las empresas que reportan mayores ganancias futuras tienen mayores rendimientos en el mercado de valores, un factor que se denomina rentabilidad. El quinto factor, denominado inversión, relaciona el concepto de inversión interna y los rendimientos, lo que sugiere que las empresas que dirigen sus beneficios hacia grandes proyectos de crecimiento es probable que experimenten pérdidas en el mercado bursátil.


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